清明小長(zhǎng)假期間，LME銅并沒(méi)有出現(xiàn)較大的意外行情，在下探至7400美元/噸后受較強(qiáng)支撐迅速收回跌幅，并出現(xiàn)一定的反彈回升，持倉(cāng)量持續(xù)增加。滬銅方面，主力合約走勢(shì)與倫銅類似，兩市比值維持在7.30，持倉(cāng)量則處于歷史最高水平，多空的分歧較大。筆者從近期的銅市場(chǎng)表現(xiàn)以及內(nèi)外因素分析認(rèn)為，銅價(jià)階段性企穩(wěn)反彈的可能性較大。 　　美國(guó)QE退出尚早 　　上周美國(guó)公布數(shù)據(jù)顯示，3月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)新增8.8萬(wàn)人，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的20萬(wàn)人，而失業(yè)率卻進(jìn)一步走低至7.6%。整體來(lái)看，在季節(jié)性應(yīng)該呈現(xiàn)就業(yè)市場(chǎng)相對(duì)旺季的月份，3月的非農(nóng)就業(yè)卻讓市場(chǎng)大跌眼鏡，鑒于目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊穩(wěn)健的復(fù)蘇基礎(chǔ)，3月非農(nóng)數(shù)據(jù)有在未來(lái)上修的可能，就業(yè)市場(chǎng)的弱復(fù)蘇格局并沒(méi)有發(fā)生改變。雖然美聯(lián)儲(chǔ)副主席耶倫在講話中再次發(fā)出收緊信號(hào)，但他同時(shí)也表示，美聯(lián)儲(chǔ)仍需繼續(xù)推行寬松措施，推動(dòng)失業(yè)率下降是FOMC的政策重點(diǎn)。因此，筆者認(rèn)為基于目前就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇面臨挑戰(zhàn)的階段，結(jié)構(gòu)性失業(yè)依舊改善緩慢，使得美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)收緊或退出QE的概率依舊較低。上周雖然日本宣布提前實(shí)行開(kāi)放式QE，歐洲央行也暗示可能再行寬松政策，但是美元在大幅走高后沖高回落，并在美國(guó)低于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)影響下繼續(xù)走弱，有利于銅價(jià)企穩(wěn)。 　　現(xiàn)貨市場(chǎng)將現(xiàn)階段性偏緊 　　市場(chǎng)消息稱，歐洲的商品貿(mào)易商Trafigura旗下的倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)月通過(guò)支付較LME現(xiàn)貨價(jià)格高出100美元左右的補(bǔ)貼，來(lái)吸引閑置銅供應(yīng)流入安特衛(wèi)普倉(cāng)庫(kù)以保障其租金收入。今年以來(lái)，安特衛(wèi)普庫(kù)存量已經(jīng)增長(zhǎng)160%至12.16萬(wàn)噸，占LME位于歐洲庫(kù)存的83.44%。而這部分庫(kù)存可能需要一段時(shí)間才能流入到現(xiàn)貨市場(chǎng)，短期不會(huì)很容易就被釋放出來(lái)。 　　另外，印度最大銅廠斯特里特工業(yè)公司關(guān)閉一周，該廠年產(chǎn)量超過(guò)30萬(wàn)噸，供應(yīng)印度國(guó)內(nèi)半數(shù)銅需求。此前智利國(guó)營(yíng)銅業(yè)公司的港口罷工事件，近期據(jù)報(bào)道也有所擴(kuò)大。智利礦業(yè)部長(zhǎng)上周四表示，受罷工影響的港口運(yùn)輸量占全部銅出口的60%。國(guó)有礦業(yè)公司Codelco的高管表示，公司大約6萬(wàn)噸銅積壓在港口。 　　筆者認(rèn)為，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)流通的銅現(xiàn)貨可能出現(xiàn)偏緊的格局。數(shù)據(jù)顯示，歐洲銅升水在3月中旬開(kāi)始出現(xiàn)上升跡象，近期上升勢(shì)頭有所加快，目前已經(jīng)從2月底的65美元/噸上升至了90美元/噸左右。我國(guó)銅貿(mào)易升水在近期呈現(xiàn)急劇回升的勢(shì)頭。根據(jù)英國(guó)金屬導(dǎo)報(bào)數(shù)據(jù)，中國(guó)銅貿(mào)易升水從60美元/噸左右大幅升至95美元/噸，上漲超過(guò)了50%。而3月份剛公布的洋山保稅區(qū)銅升水也是出現(xiàn)大幅上漲的狀況，從60美元/噸上漲至112美元/噸，國(guó)內(nèi)上?，F(xiàn)貨銅升水也出現(xiàn)走高。 　　終端實(shí)際需求并不差 　　銅價(jià)今年以來(lái)的持續(xù)下跌，主要的原因來(lái)自于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨需求在旺季表現(xiàn)低于預(yù)期，但從終端數(shù)據(jù)來(lái)看，也并沒(méi)有到達(dá)過(guò)于悲觀的地步。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)1~2月份的電網(wǎng)投資累計(jì)329億元，同比增加43.7%，增幅顯著擴(kuò)大。作為銅最大的消費(fèi)領(lǐng)域，實(shí)際上對(duì)銅的消費(fèi)需求應(yīng)該有所提振，但是在當(dāng)期反應(yīng)遲滯，因?yàn)橄掠纹髽I(yè)已經(jīng)習(xí)慣了按需采購(gòu)，并且在銅價(jià)處于下跌過(guò)程中觀望的心態(tài)較重。 　　1~2月份，我國(guó)的空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)11%，產(chǎn)出逐步恢復(fù)，并且?guī)齑媪拷抵?99萬(wàn)臺(tái)，處于2008年以來(lái)的較低水平，空調(diào)行業(yè)有望逐步走出主動(dòng)去庫(kù)存階段。而在早前公布的汽車和房地產(chǎn)行業(yè)方面，汽車行業(yè)的表現(xiàn)略顯樂(lè)觀，房地產(chǎn)行業(yè)的表現(xiàn)尚好。雖然市場(chǎng)擔(dān)憂之后的“國(guó)五條”政策會(huì)帶來(lái)沖擊，但目前來(lái)看還沒(méi)有看到這種情形。筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)下游市場(chǎng)的消費(fèi)需求并沒(méi)有萎縮，只不過(guò)在弱勢(shì)環(huán)境中采購(gòu)信心不足而受到抑制，在4月份仍有可能加大采購(gòu)量。 　　綜合來(lái)看，全球銅供需由短缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩的預(yù)期繼續(xù)增強(qiáng)，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)銅價(jià)不利，但對(duì)于今年上半年的影響筆者認(rèn)為還是比較有限。而且，經(jīng)過(guò)持續(xù)的下挫之后，處于關(guān)鍵區(qū)域的銅價(jià)具有較強(qiáng)的企穩(wěn)反彈需求。上周雖然日本加碼寬松政策以及歐洲釋放寬松信號(hào)，但美元在大幅上漲后沖高回落，并有繼續(xù)走弱跡象，筆者認(rèn)為美元的上漲動(dòng)能略顯不足，對(duì)銅價(jià)企穩(wěn)有利。加上現(xiàn)貨市場(chǎng)上流通的銅現(xiàn)貨可能出現(xiàn)偏緊局勢(shì)，銅價(jià)在當(dāng)前價(jià)位階段性企穩(wěn)回升的可能性較大。